扒开老女毛荫荫的黑森林视频东吴证券:如何理解市场当前扒开老女毛荫荫的黑森林视频的估值位置?
东吴证券:如何理解市场当前扒开老女毛荫荫的黑森林视频的估值位置?
严克美说,“最初回村工作并非一帆风顺,经常遭遇困难,特别是做事得不到群众理解,自己也迷茫过。但自己选择的路,咬牙也得坚持!”
扒开老女毛荫荫的黑森林视频来源: 当前A股市场估值处于怎样的位置? 我们曾在报告《换个角度看估值,如何理解当前A股的估值位置》中提出,若要判断市场估值是否触底,绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于,历史上经济和业绩的高增速阶段,A股往往能享受更高的估值溢价,不论是市盈率还是市净率,其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整,且波动性逐步收敛。因此,很难用历史上估值低点的位置,来判断当前市场是否已经探底。 为了理解当前市场的整体估值位置,需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上,全A的PB中位数较PE更加合理。一方面,近年新股密集上市,且对于企业的盈利要求趋严,或对整体PE形成扰动;另一方面,中位数能够更加反映市场全貌,规避极端值。因此,我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理,调整后的值围绕0上下波动,主要运行区间在[-1.5,1.5]之间。截至7月5日,全A的PB中位数调整值为-2.1倍,可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态,进一步下行空间有限。 分市值来看,得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”,大盘估值高企,大小盘分化明显 当前大盘股估值已处于历史高位,且A股呈现出市值越大,估值分位数越高的特征,大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组,截至7月5日,市值大于万亿的个股组合,整体估值已处于过去5年来偏高水平,PE、PB分位数均值均为70%;市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位,PE分位数均值达56%;200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置,PB分位数小于25%。 大小盘估值分化的背后,是大小盘盈利表现及稳定性的分化,近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性,成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看,在不同市值分组中,截至24Q1,仅有超大市值的两组个股近3年ROE(TTM,下同)复合年化增长率(GAGR)均值为正,其中万亿市值组的ROECAGR均值为3.88%,5000-10000亿市值组为2.74%,其余9组均为负值,且市值越小,盈利增速表现越差。盈利稳定性方面,大盘股相对优势尤其突出,500亿元以上市值的大盘股,基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见,在近年内外部环境均偏承压的背景下,大市值公司展现出相对更强的盈利韧性,促使其估值上行。 同时,资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市,成为推动大盘上行的关键力量;同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年,A股可跟踪增量资金中,ETF资金“一骑绝尘”,净流入达4300亿元,其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%,加速大盘上行。 分指数/风格来看,经济预期斜率调整下,红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势,估值处于历史高位 红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位,中小盘成长风格估值承压。截至7月5日,从PE角度看,主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平;从PB角度看,仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平,分位数分别为58%、53%,而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位,估值明显承压。 红利/价值风格估值的占优,得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升,是由于经济预期斜率不断调整之下,稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看,红利资产的表现或难言突出,23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看,24Q1 分行业来看,典型价值行业估值历史分位居前典型价值行业估值历史分位居前,多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看,煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位,市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍,市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显,主要由于行业自有资本盈利能力(ROE)边际下滑。需求弱修复背景下,食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。 总结 总结而言,当前市场整体估值已基本处于“地价”状态,进一步下行空间有限。分市值来看,得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”,大盘估值高企,大小盘分化明显。分指数/风格来看,内部经济预期斜率调整,伴随外部不确定性提升,红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势,估值处于历史高位。分行业来看,典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前,其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。 风险提示:国内经济复苏速度不及预期;海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期;地缘政治风险;统计数据口径存在偏差 责任编辑:何俊熹koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:刘长胜
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