人像摄影央人像摄影行出手，债市逆转？
央人像摄影行出手，债市逆转？
据重庆市卫健委网站消息，11月8日0—24时，重庆市<font cms-style="strong-Bold">新增本土确诊病例157例</font>（大足区46例、沙坪坝区42例、大渡口区7例、九龙坡区7例、南岸区7例、北碚区7例、渝北区5例、巴南区5例、合川区5例、垫江县5例、江北区4例、南川区4例、铜梁区4例、璧山区2例、长寿区2例、秀山县2例、万州区1例、巫山县1例、彭水县1例）。
社会融资成本人像摄影下行的趋势尚没有结束，长债和超长债当前的利率点位其实并不算低。 2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告表示，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场普遍解读为央行此次借入操作是为了日后公开市场进行卖出操作，以调控长端和超长端利率水平。我们在此也对市场较为关注的系列问题做一梳理，以供投资者参考。 2024年7月1日，央行发布公开市场业务公告表示，“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，引发市场广泛关注，市场普遍解读为央行此次借入操作是为了日后公开市场进行卖出操作，以调控长端和超长端利率水平。因此消息发布后，当日下午国债活跃券利率便出现大幅上行，10Y、30Y国债活跃券利率振幅分别高达7.5bp、8bp，国债期货跟随下跌，不过次日市场情绪边际修复，利率有所回落。7月5日，彭博、《金融时报》等媒体提供了关于央行借券的更多细节，金融时报报道称[3]，“中国人民银行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债”，债市再次调整，不过上行幅度相比周一更为“温和”（图1）。为何央行要进行借券卖出操作？具体的操作机制是怎样的？这种操作又会对利率产生怎样的影响？三季度乃至下半年利率债的供需力量是否会发生逆转？本文就上述市场较为关注的问题进行展开，以供参考。 图1:7月1日央行公告后国债期货跳水，此后几日价格有所回升，7月5日再度趋弱 资料来源：Wind， 注：数据截至2024年7月5日 为何央行要进行借券卖出操作？ 图2:6月中下旬长端和超长端利率再度回落 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 图3:4月央行也曾关注长债利率 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年5月17日 包括这次长债利率重回低点，在公告借券之前，央行及多方也再次发声提示利率波动风险。5月30日，央行回复路透问询时称[7]，“高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”，为央行首次明确提及卖券操作；6月14日，《金融时报》再次发文称，“近期，随着超长期特别国债正式发行并受到追捧、快速售罄，债券市场的波动问题关注度持续升温…不少业内人士提示，当前的利空因素有不少，只不过被投资者有意无意地忽视了”[8]，同时针对受益于利率下行、债基回报率抬升带动其吸引力增强，6月15日发文表示[9]，“业内专家分析，此轮债基行情与债券利率下行有很大关系，这种高收益不具有可持续性，债券型基金‘牛市’背后也隐藏着不小的风险”、“近期，央行已多次公开发声，提升投资者关注相关风险”；6月19日，行长潘功胜在 虽然央行再次发声，想要引导长期限国债利率回归合理区间波动，不过在新增专项债等发行仍偏慢、风险偏好趋弱等影响下，长久期资产需求强于供给的根本性格局并未发生转变，叠加早前央行更多只是提示风险但尚未有相关操作，进而市场对央行6月以来的再度表态有所钝化，利率下行趋势并未受过多影响（图4），月末时点10Y国债降至历史最低、30Y国债也再度回到低点。我们认为或许正是因为单纯发声表态较难起到引导利率回归央行合意区间波动的效果，央行转向采取亲自入场的方式来调节债市短期供求关系。 图4:6月中旬央行重新提示长债风险，但市场对相关表态有所钝化 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年6月28日 图5:年初以来广谱利率多数仍在下行，且中短端利率下行幅度超过长端和超长端 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年6月末 就短期而言，央行对长端利率的关注可能还是出于防范风险的目的，包括行长潘功胜也用了硅谷银行的例子来作为警示[11]，即不希望金融机构过于“短视”，为了当下的潜在资本利得而忽视了投资行为短期化可能带来的长期损失。理论上，金融机构的投资决策应兼顾收益和风险的平衡，金融机构的负债端大头往往是实体的资金，比如银行对应实体存款、保险机构对应实体缴纳的保费、资管类产品对应实体的金融投资，这些资金的进出往往是灵活的，并非会一直存在于金融机构负债端，存款取现、产品赎回、保单到期等，都会带动负债的流动，进而在资产端，为应对这种潜在的不确定，我们认为机构一是需要做到资产久期和负债久期相匹配，二是保证资产端具备一定的流动性，以应对负债端灵活的申赎行为。久期错配会产生诸多风险，一方面可能导致的当负债端变得不稳定时，机构无法从长期资产中获得足够现金流，增加流动性风险；另一方面如果资产期限长于负债期限，从中长期视角看，一旦利率出现抬升，负债成本上升，但资产端收益因未到期而保持在较低水平，会导致机构账面出现收益损失。进而从监管的视角来看，控制金融机构保持合理的资产久期是十分有必要的。尤其是5月以来，禁止手工贴息、风险资产表现不佳、避险情绪抬升等驱动下，理财、债基等规模扩张较为明显，带动非银在债券市场上的配置需求明显抬升，但受信用利差不断下行降至历史低位影响，非银债市策略上的选择空间愈发有限（图6）。前期利率下行较快也从资本利得上推高了理财预期收益率（图7），为尽可能的提高组合投资回报率，机构只能将目光转向长债和超长债，毕竟期限利差的走高一定程度上也抬升了长债的性价比，非银或主动或被动加久期的行为有所增多，包括从二级净买入数据也能看到，6月以来长债和超长债的净买入方以非银为主，农村金融机构的热情则有所消退。但由于非银的负债端其实相比于银行和保险而言更为不稳定，尤其是开放式的理财和债基，实体往往可以灵活申赎，进而导致相比之下，非银加久期带来的潜在风险可能会高于银行和保险等长钱机构，毕竟当前非银资金的流入更多是源于风险偏好的趋弱和债市前期走强带来的资本利得吸引，一旦风险偏好发生逆转避险资产不再受到资金青睐，或者债券类资管产品无法再提供像一季度或上半年那么高的预期收益，就很有可能导致这些资金从当前的债券类产品中流出，重新流入能提供更高回报率的领域，如果赎回是持续的，无疑会放大债市波动，并可能导致进一步的赎回负反馈风险。我们认为这也是为何行长在陆家嘴会议上提及的是“非银主体”[12]，包括《金融时报》等媒体也多次提及债基收益波动的风险。 图6:信用利差不断压降，债市策略空间愈发有限 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 图7:当前理财预期回报率仍偏高，3M及以上期限的理财产品预期回报率在3%附近 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 图8:二季度以来人民币贬值压力加大，中美利差倒挂加深 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 2020年以来，国际政局动荡加剧，地缘政治风险边际抬升，尤其是俄乌冲突后，过于依赖美元的国际货币结算体系也暴露出更多的风险，我们认为部分国家也开始思考是否要降低对美元的依赖度或降低美元资产敞口，即“去美元化”，包括中国本身也有降低美元敞口的诉求。而这也为推动人民币国际化、支持“一带一路”建设提供了契机。推动人民币的国际化和收付结算，目的上就是为了尽可能的让更多国家或主体愿意用人民币作为贸易结算首付的币种，而这个前提则是需要汇率稳定。如果一国或某一主体通过贸易往来或其他形式收取了一定的人民币，而人民币出现了大幅贬值，则对于该国或该主体而言，会降低其后续进一步收取人民币的意愿，或会要求抬高卖出商品的价格。所以我们认为如果从人民币收付结算的长期建设来看，不宜让市场对人民币产生长期贬值的预期，这是一个核心前提。在这个前提下，如果长端利率下行较多，在一些国家或主体的常规宏观利率和汇率分析视角来看，长端利率隐含了对该国中长期经济增长的预期，长端利率过低、尤其是如果曲线过于平坦甚至倒挂，是一国经济衰退或市场预期其会衰退的表现，不利于吸引长期资金进入该国或与该国展开合作，包括过低的长端利率也蕴含了市场对该国未来比较强烈的降息预期，一旦市场预期是正确的，那么可能会为该国货币带来不低的贬值压力，也不利于推动人民币收付结算份额的扩大。所以从稳定当下和中长期人民币汇率的视角来看，有一定的必要维持正常向上陡峭的收益率曲线，长债和超长债利率需要维持在一定的区间之内，以更好或更准确的反映未来我国经济增长中枢稳中向好的态势，这样也可以更好的吸引境外资金流入，用外部杠杆抬升来对冲内部加杠杆意愿的不足，其对经济增长本身也会形成正向带动。 央行债券借入和后续潜在国债卖出的操作机制是怎样的？ 央行“借券卖出”其实是两个操作，首先是借券，其次是卖出，我们认为两个操作大概率不会同步进行，借券操作或先行，至于卖出操作，我们认为则取决于市场供需格局的演绎和利率走势，甚至不排除央行除卖出之外，也可能采取买入操作。 首先借券操作上，目前尚未看到发达经济体央行有过类似的操作或工具，这主要是因为发达经济体央行此前多是直接通过公开市场操作二级市场买入国债，或央行本身已持有存量国债，更多是向外借出手中持有的国债而非借入。央行自身回应来看，首先，此次债券借入协议的对手方为“几家主要金融机构”，我们理解应该以国有大型银行为主；其次，券种和对应期限上，当前应该以中长期国债为主，不排除后续增加其他期限券种的可能；第三，数量层面，当前可借规模为数千亿元[13]，同样，不排除后续规模进一步抬升可能；第四，借入方式为依托央行信用借入，意味着单就债券借入这一操作本身而言，不涉及任何的流动性投放和回笼，也不涉及到任何押品，央行可不限规模的持续借入；最后，债券借入协议不设固定期限，即央行并未明确何时归还其所借入的债券，也就意味着调控可能会持续。 其次，卖出操作上，央行尚未有进一步明确具体的细节，包括是否采取此前的现券卖断方式等。不过我们认为：首先，央行单期卖出的规模应该会维持相对适中，若卖出规模过低、难以匹配市场的供需缺口，可能无法有效实现引导利率的目的，若卖出规模过大，则可能造成流动性回笼体量过大，引发资金面波动风险；其次，卖出利率的确定上，应该不会与二级市场利率有大幅偏离，即不会大幅高出市场利率，更有可能是小幅、多次的引导，避免单次利率大幅波动给市场造成不必要的冲击；最后，卖出后的买回期限上，央行可能不会预先设定买回日期，更有可能结合市场情况，若利率抬升超出合意波动范围，央行可能会择机选择买回。 借券卖出对短期和中长期利率走势会产生怎样影响？ 图9:4月信用利差压缩加速、曲线陡峭化亦有提速 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 图10:美联储扭曲操作后期，短端利率并未因美联储持续卖出而不断走高，反而是跟随通胀和基本面波动 资料来源：Wind，中金公司研究部 注：数据截至2013年6月30日 政策引导对三季度乃至下半年债市供需格局的影响有多大？ 图11:三季度可能是年内超长期限品种供给高峰 资料来源：iFinD，中金公司研究部 资料来源：iFinD，中金公司研究部 图13:今年上半年超长期政府债发行进度偏慢 资料来源：iFinD，中金公司研究部注：数据截至2024年7月5日 图14:中国实际利率在全球范围内仍偏高 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年6月 图15:按揭利率延续下行 资料来源：Wind，中金公司研究部 注：数据截至2024年5月 图16:比价效应看，长债和超长债利率并不算低 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2024年3月31日 本文来源：中金固定收益研究(ID:FICC_CICC)本文摘自：2024年7月7日已经发布的《如何看待政策新工具下长期债券利率走势？》 陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef：BBM220 东旭分析员，SAC执业证书编号：S0080519040002SFCCERef：BOM884 耿安琪分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003SFCCERef：BUL746 亦玮分析员，SAC执业证书编号：S0080524070008SFCCERef：BUQ506 范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009SFCCERef：BTQ434 韦璐璐分析员，SAC执业证书编号：S0080519080001SFCCERef：BOM881 李雪分析员，SAC执业证书编号：S0080519050002 丁雅洁分析员，SAC执业证书编号：S0080522070016 张昕煜分析员，SAC执业证书编号：S0080523110004SFCCERef：BUQ200 薛丰昀联系人，SAC执业证书编号：S0080122090046SFCCERef：BUT563 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:宗敬先
TOP1热点：张国清赴川研究部署工作 强调要＂严惩谎报、瞒报者＂
第四，在很多城市，商业办公市场存在很明显的供过于求的情况。盘活存量资源不仅增加了租赁住房的供应，也改善了存量的商业办公市场的供求关系，这一点也是非常非常重要的。。
TOP2热点：北上深＂认房不认贷＂后有楼盘3天不打烊 有楼盘忙涨价
跟很多人大赛前容易出现紧张、焦虑的情绪不同，张伟丽说每次比赛都有一种度假的感觉，因为终于不用那么高强度训练了，只需要克服降重关即可。
TOP3热点：男子出轨小三上门挑衅 原配带着孩子在一旁淡定＂吃瓜＂一面膜上边一面膜下边韩国网站
据湖南卫健委，11月8日0--24时，湖南省报告新增确诊病例8例，其中境外输入病例0例，本土病例8例（株洲市4例，长沙市1例，永州市1例，均为管控人员中发现；怀化市2例，其中1例为管控人员中发现），其中无症状感染者转确诊病例1例（永州市1例）。
对此，邱国正则表示，台“中科院”已提出最新的报告，“现在（使用大陆制产品的）状况不可否认”，漏洞在于该产品是封装的，所以才没落实监察。他表示，未来将要在产品封装之前，就先进行过滤、筛选。
TOP4热点：美前国务卿幕僚长：俄会击落很多援乌F-16 利好军火商原神申鹤给旅行者怀小宝宝
境外输入现有确诊病例530例（无重症病例），无现有疑似病例。累计确诊病例26315例，累计治愈出院病例25785例，无死亡病例。
感染者23，系11月8日通报的感染者9的密切接触者，居住于静海区台头镇，系管控人员筛查发现，11月8日诊断为新冠病毒无症状感染者。
TOP5热点：他信只用一天就获特赦 被质疑坐实与军方的＂秘密协议＂铜铜铜铜铜铜铜铜好大呀超清
[环球时报报道 记者倪浩]加拿大外长乔利9日宣称，中国在国际舞台日益具有“破坏性”，并“提醒”加拿大商人在中国做生意存在“地缘政治风险”。中国外交部发言人赵立坚10日回应称，加方有关涉华言论违背事实，充满意识形态偏见，公然干涉中国内政。中方对此坚决反对，已经向加方提出严正交涉。
“拉萨发布”微信公众号消息，11月8日0—24时，拉萨市新增本土新冠病毒感染者4例，均为无症状感染者，新增无症状感染者均在城关区、均在闭环隔离管控中发现。
TOP6热点：江苏一学校新学期开学一年级仅3人 全校共99名学生一亲上边一面膜下边
据湖南卫健委，11月8日0--24时，湖南省报告新增确诊病例8例，其中境外输入病例0例，本土病例8例（株洲市4例，长沙市1例，永州市1例，均为管控人员中发现；怀化市2例，其中1例为管控人员中发现），其中无症状感染者转确诊病例1例（永州市1例）。
11日，内蒙古大部、黑龙江大部、吉林西部、青海东部和南部、甘肃中南部、宁夏、陕西北部、河北北部等地的部分地区有小到中雪或雨夹雪，其中，内蒙古中东部、吉林西部等地部分地区有大到暴雪。
TOP7热点：北上深＂认房不认贷＂后有楼盘3天不打烊 有楼盘忙涨价胡桃喂旅行者喝椰奶
跟很多人大赛前容易出现紧张、焦虑的情绪不同，张伟丽说每次比赛都有一种度假的感觉，因为终于不用那么高强度训练了，只需要克服降重关即可。
在张伟丽看来，这将是一场精彩的比赛，但应该不会打满5局，自己也不想打满，“别把胜负的机会交给裁判，争取早点结束。交给裁判的话，什么都可能发生。”
TOP8热点：女子喂流浪猫被大妈揪发撕打 律师:喂流浪猫有法律风险被主人罚一整天的小作文300字
建信住房租赁基金筹备组组长、建信信托总裁 孙庆文：我们这次收购的一些项目，大部分是些“商改租”，后续还有一些“公改租”，包括集体建设用地改成租赁住房。我们之所以选择这些土地性质的项目进行首批改造，也是因为大城市特别是核心城市，现在最大的一个问题就是租售比比较低，土地成本也比较高。而刚才说的这些土地都是成本相对比较低的，这样就能在相对比较低廉的土地和项目上，改造成租赁用地提供租赁用房。一方面满足品质，一方面能够实现基金的可持续商业化运作。像大兴生物医药基地我们收购的项目，每户都有独立的卫生间，做到干湿分离，同时还有一个公共的区域，包括有公共的厨房、咖啡厅、阅读区、健身房等等。可以满足年轻人的社交需求，便捷要求，品质还是非常高的。
感染者22，系11月7日通报的感染者12的密切接触者，居住于西青区中北镇，系管控人员筛查发现，11月8日诊断为新冠病毒无症状感染者。
TOP9热点：曾攀附孙政才的清华博士厅官获刑 案件中有个罕见细节test用法总结
11个市报告新增无症状感染者27例。其中境外输入22例（新加坡输入3例，中国香港输入2例，美国输入2例，德国输入2例，英国输入2例，荷兰输入2例，法国输入1例，巴西输入1例，马来西亚输入1例，蒙古输入1例，尼日利亚输入1例，泰国输入1例，意大利输入1例，印度尼西亚输入1例，巴布亚新几内亚输入1例）；本土5例（宁波市2例，温州市2例，嘉兴市1例）。
TOP10热点：曾攀附孙政才的清华博士厅官获刑 案件中有个罕见细节(双/产/) 海棠
教育部网站消息，2018年以来，教育部持续规范面向中小学生的全国性竞赛活动，连续四年公布通过审核的竞赛清单，取消了学前教育阶段各类竞赛和义务教育阶段学科类竞赛，大幅削减了竞赛数量，基本斩断了竞赛与招生、考试、培训挂钩的利益链，有效遏制了竞赛横生的乱象。但受利益驱使，违规竞赛仍时有发生，这些违规竞赛扰乱了教育教学秩序，加重了学生和家长负担，严重侵害了群众利益。近期，教育部指导地方接连查处了多起违规竞赛，现将有关情况通报如下。