黑料传送门tttzzz07du东黑料传送门tttzzz07du吴证券：如何理解市场当前的估值位置？

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李奎教授是我国动物遗传育种专家，于2021年被中国农业科学院深圳农业基因组研究所人才引进。鉴于其所从事科研的特点，研究所在对李奎进行考核时，坚持贡献导向，重点考察创新价值、能力和实绩。

　　黑料传送门tttzzz07du来源：　　当前A股市场估值处于怎样的位置？　　我们曾在报告《换个角度看估值，如何理解当前A股的估值位置》中提出，若要判断市场估值是否触底，绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于，历史上经济和业绩的高增速阶段，A股往往能享受更高的估值溢价，不论是市盈率还是市净率，其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整，且波动性逐步收敛。因此，很难用历史上估值低点的位置，来判断当前市场是否已经探底。　　为了理解当前市场的整体估值位置，需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上，全A的PB中位数较PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且对于企业的盈利要求趋严，或对整体PE形成扰动；另一方面，中位数能够更加反映市场全貌，规避极端值。因此，我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理，调整后的值围绕0上下波动，主要运行区间在[-1.5，1.5]之间。截至7月5日，全A的PB中位数调整值为-2.1倍，可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。　　分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显　　当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组，截至7月5日，市值大于万亿的个股组合，整体估值已处于过去5年来偏高水平，PE、PB分位数均值均为70%；市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位，PE分位数均值达56%；200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置，PB分位数小于25%。　　大小盘估值分化的背后，是大小盘盈利表现及稳定性的分化，近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性，成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看，在不同市值分组中，截至24Q1，仅有超大市值的两组个股近3年ROE（TTM，下同）复合年化增长率（GAGR）均值为正，其中万亿市值组的ROECAGR均值为3.88%，5000-10000亿市值组为2.74%，其余9组均为负值，且市值越小，盈利增速表现越差。盈利稳定性方面，大盘股相对优势尤其突出，500亿元以上市值的大盘股，基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见，在近年内外部环境均偏承压的背景下，大市值公司展现出相对更强的盈利韧性，促使其估值上行。　　同时，资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市，成为推动大盘上行的关键力量；同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金“一骑绝尘”，净流入达4300亿元，其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%，加速大盘上行。　　分指数/风格来看，经济预期斜率调整下，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位　　红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%，而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。　　红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看，红利资产的表现或难言突出，23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看，24Q1　　分行业来看，典型价值行业估值历史分位居前典型价值行业估值历史分位居前，多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位，市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍，市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显，主要由于行业自有资本盈利能力（ROE）边际下滑。需求弱修复背景下，食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。　　总结　　总结而言，当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差　　责任编辑：何俊熹

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编辑:杨惟义

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集千古之智，纳四海之慧。中华文明自古就以开放包容闻名于世，在5000多年不间断的历史传承中兼容并蓄、创新升华。展开历史长卷，从赵武灵王胡服骑射，到北魏孝文帝汉化改革；从“洛阳家家学胡乐”到“万里羌人尽汉歌”；从边疆民族习用“上衣下裳”“雅歌儒服”，到中原盛行“上衣下裤”、胡衣胡帽，以及今天随处可见的舞狮、胡琴、旗袍等，我国各民族在文化上相互尊重、相互欣赏，相互学习、相互借鉴，共同创造了丰富灿烂的中华文化。与此同时，中华文明始终以开放胸怀同世界其他文明开展交流互鉴。从历史上的佛教东传、“伊儒会通”，到近代以来的“西学东渐”、新文化运动、马克思主义和社会主义思想传入中国，再到改革开放以来全方位对外开放，中华文明始终在兼收并蓄中历久弥新，不仅为中华民族提供了丰厚滋养，而且为世界文明贡献了华彩篇章。。

新加坡是全球重要的贸易中转站和交通枢纽，大士港可衔接全球600多个港口，樟宜机场拥有100多条航线，发达的海运和航空业为人员和物资往来提供了便捷条件。借助区位优势，新加坡招商引资规模不断扩大。新加坡经济发展局发布的年度投资数据显示，2022年新加坡共吸引225亿新加坡元（1美元约合1.34新加坡元）固定资产投资，同比增长90.7%，创历史新高。预计未来5年，这些投资项目可为新加坡创造约1.7万个就业岗位。此外，新加坡与世界主要经济体签署了包括区域全面经济伙伴关系协定在内的近30项自由贸易协定，为促进新加坡与其他国家的双多边自由贸易奠定基础。

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江西吉安市峡江县水边镇石阳街老菜市场去年10月因安全隐患被拆除（见图）。最初，当地工作人员表示一两个月后就可以重建市场，今年元旦即可完工；后来又表示今年春节后开工。但直到现在，新市场还没有动工。市场拆除后，附近群众买菜多有不便；客流量大幅减少，周边商户经营困难。希望主管部门可以加快审批程序，尽快重建市场。

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构建社会化养老服务体系，是实施积极应对人口老龄化国家战略的重要内容。党的十八大以来，我国养老服务制度框架不断完善，养老服务设施基本实现城乡全覆盖，社会化养老服务体系实现了“从无到有”；“十四五”时期，面对新任务，我们要推动养老服务体系实现“从有到优”的新突破。

此外，兰溪法院对于具有普遍性、突出性、重要性的问题矛盾，以类案司法建议、要情分析、专题白皮书等形式，给党委、政府提供信息参谋，深度参与基层社会治理。自应用运行以来，兰溪法院发送司法建议50件，签收率达100%，落实率达90%以上；向兰溪市委市政府报送类案司法建议、审判白皮书、要情分析共12篇。

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坚持贡献导向、分类评价，引导科研人员研究真问题、拿出真成果

中国发展研究基金会副理事长刘世锦认为，把握好数字经济发展和数字安全的关系，应坚持“用”字当头。“既要重视数据产权保护不力、数据不安全等问题，也要坚持用足用好各类数据资源，在数据产权保护和安全上守住底线。”刘世锦说。

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此后，段某与教练李某多次沟通协商相关赔偿事宜，但双方始终无法达成一致意见，故段某将瑜伽馆和李某诉至法院。被告方在诉讼中辩称，段某在与李某的微信聊天中确认李某所教学的瑜伽动作幅度很小，教学强度低，且李某教学时仅是示范动作并告知动作要领，由段某自行拉伸，李某并没有按压段某身体，故李某的瑜伽教学不存在过错，段某的受伤并非李某的原因导致的，因此，被告方不应承担责任。

今年618，居民消费习惯加速改变，在城市商圈，直播经济加速与实体经济融合，“线上买券线下消费”成为“剁手新姿势”。618期间，超3成消费者先在直播间锁定门店优惠券，再到门店体验实机下单，苏宁易购门店官方直播间发券量同比增长300%。同时，门店的“亲子体验经济”迎来爆发，超4成到店消费者倾向参与门店体验活动再下单，618期间苏宁易购全国门店累计开展嗨购音乐节、新品品鉴、美食课堂、吃龙虾大赛、免费吃冷饮等活动5000余场，带动门店客流同比增长超200%。

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今年6月19日至22日，瑞安将在中塘河组织龙舟活动。塘下镇党委副书记李学楷介绍，为保证现场有序，活动共设8个时间段，同一时间段在活动水域的龙舟总数控制在70艘以内，参与人员要求在18至65周岁，且有穿衣无协助游泳200米以上能力，龙舟器材也必须经安全审核才能下水。

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“林长制推动了‘林长治’！”内蒙古自治区林业和草原局副局长、林长办副主任铁牛感慨，林长制实施两年来，自治区完成造林、种草、防沙治沙分别为912万亩、3382.8万亩、1280.3万亩，均位居全国前列，国土绿化实现由规模化向精细化、由数量型向质量型、由绿起来向美起来富起来转变。（记者高平王潇）

同一天，乌克兰国防部副部长马利亚尔在社交媒体上说，乌军正在南部地区同时向多个方向展开积极进攻行动，每个方向的推进距离多达两公里。马利亚尔同时表示，乌军在东部战线正在进行防御和反攻行动。俄军正试图将乌军赶出阵地，向多个方向发起攻击。在巴赫穆特方向，战斗的总体强度有所下降。乌克兰军队正在不同的地区展开进攻行动，占领了部分高地和森林地带，目的是逐渐将敌人赶出巴赫穆特。（记者：安晓萌、刘恺、陈畅、李铭、李东旭、耿鹏宇、陈汀；视频：孟菁、淡然；编辑：王丰丰、刘健、梁尚刚、陈玉芬）

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此外，在6月30日，当地还将举办瑞安市第九届竞技龙舟大赛，对器材、人员、流程等都作出具体规定。“根据统计，今年将有16支队伍报名参赛，群众对于赛事的热情都很高涨。”池晓海说。