国产MAX3232东吴证券：如何国产MAX3232理解市场当前的估值位置？
东吴证券：如何国产MAX3232理解市场当前的估值位置？
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来国产MAX3232源： 当前A股市场估值处于怎样的位置？ 我们曾在报告《换个角度看估值，如何理解当前A股的估值位置》中提出，若要判断市场估值是否触底，绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于，历史上经济和业绩的高增速阶段，A股往往能享受更高的估值溢价，不论是市盈率还是市净率，其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整，且波动性逐步收敛。因此，很难用历史上估值低点的位置，来判断当前市场是否已经探底。 为了理解当前市场的整体估值位置，需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上，全A的PB中位数较PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且对于企业的盈利要求趋严，或对整体PE形成扰动；另一方面，中位数能够更加反映市场全貌，规避极端值。因此，我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理，调整后的值围绕0上下波动，主要运行区间在[-1.5，1.5]之间。截至7月5日，全A的PB中位数调整值为-2.1倍，可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。 分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显 当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组，截至7月5日，市值大于万亿的个股组合，整体估值已处于过去5年来偏高水平，PE、PB分位数均值均为70%；市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位，PE分位数均值达56%；200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置，PB分位数小于25%。 大小盘估值分化的背后，是大小盘盈利表现及稳定性的分化，近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性，成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看，在不同市值分组中，截至24Q1，仅有超大市值的两组个股近3年ROE（TTM，下同）复合年化增长率（GAGR）均值为正，其中万亿市值组的ROECAGR均值为3.88%，5000-10000亿市值组为2.74%，其余9组均为负值，且市值越小，盈利增速表现越差。盈利稳定性方面，大盘股相对优势尤其突出，500亿元以上市值的大盘股，基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见，在近年内外部环境均偏承压的背景下，大市值公司展现出相对更强的盈利韧性，促使其估值上行。 同时，资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市，成为推动大盘上行的关键力量；同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金“一骑绝尘”，净流入达4300亿元，其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%，加速大盘上行。 分指数/风格来看，经济预期斜率调整下，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位 红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%，而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。 红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看，红利资产的表现或难言突出，23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看，24Q1 分行业来看，典型价值行业估值历史分位居前典型价值行业估值历史分位居前，多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位，市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍，市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显，主要由于行业自有资本盈利能力（ROE）边际下滑。需求弱修复背景下，食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。 总结 总结而言，当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差 责任编辑：何俊熹koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:孙寿康
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活动对国家工作人员提出要求，希望大家要进一步锻造政治品格，加强宪法学习，建设法治政府，强化为民宗旨，恪守清廉底线。要在市委市政府和区委的坚强领导下，以攻坚克难的担当、只争朝夕的干劲，扎实有力推进中国式现代化青浦实践，为加快建设现代化枢纽门户和新时代幸福青浦而不懈奋斗。
近日，“北京多家青旅拒接待35岁以上中年人”的话题登上微博热搜。这一情况属实吗？商家可以这样要求吗？有没有对消费者权益造成影响？
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在这场与新生的第一次见面中，复旦大学诚意满满。现场不仅为每位新生准备一朵玫瑰、一把复旦定制版扇子、一个专属帆布包、一个卡套、一本《复旦通识100》的书，兼具古朴与科技感的一纸通知书更是惊艳众人。招办主任潘伟杰说：“所有的精心设计都是为了向新生呈现一句‘我们很在乎你’。”今年，复旦大学的本科生录取通知书首次以复旦科技成果“复活”的开化纸为载体，邀请名师大家和师生共同书写通知书正文内容，力图呈现“科学、人文、艺术”的有机结合。新版通知书整体设计采取古典风格，呈现出传统文化气韵，并蕴涵着复旦独有的人文气息。通知书正文雅致小楷由复旦大学公共卫生学院教授、复旦通识核心课程“中国书法艺术”主讲老师高翔所手书，正文落款印章“金力”二字由复旦大学特聘专家、著名鸟虫篆刻家徐谷甫所刻，通知书内页上印制的复旦实景版画系复旦大学特聘专家、著名版画家倪建明所创作。
2012年12月，习近平总书记在深圳考察时作出这样的重要判断：
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双手握住扶手，双脚站在踏板上，前后交替做漫步动作。
考生可于7月22日（星期六）12:00至7月28日（星期五）12:00期间，登录“上海招考热线”网站（www.shmeea.edu.cn）查看成绩复核结果。
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七、黄山市休宁县富民菜场销售的牛蛙，恩诺沙星(以恩诺沙星和环丙沙星之和计)、氧氟沙星不符合食品安全国家标准规定。检验机构为安徽国泰众信检测技术有限公司。
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据悉，外冈镇百蒂凯周泾蔬菜基地主要以培育高品质生菜、芝麻菜等绿叶菜产品为主。刚从地里采收上来的蔬菜温度较高不易保存，基地会利用预冷机真空预冷技术在短时间内将蔬菜的内芯温度降到5摄氏度，降温后的蔬菜再送往冷库进行包装，随后通过专业的冷藏链运输到超市，最终走向市民的餐桌。“经过预冷处理的蔬菜品质更为稳定，能在原有保鲜时间上延长三至五天。”代义社说道。