17may18_XXXXXL56endian东吴证券：如何理17may18_XXXXXL56endian解市场当前的估值位置？

东吴证券：如何理17may18_XXXXXL56endian解市场当前的估值位置？

　　“要深刻汲取教训，对照习近平总书记严肃指出的问题和不足，逐项梳理，深入查找，立即开展全省紧急行动大排查，进一步强措施、堵漏洞、补短板，持续抓好整改。”

　　17may18_XXXXXL56endian来源：　　当前A股市场估值处于怎样的位置？　　我们曾在报告《换个角度看估值，如何理解当前A股的估值位置》中提出，若要判断市场估值是否触底，绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于，历史上经济和业绩的高增速阶段，A股往往能享受更高的估值溢价，不论是市盈率还是市净率，其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整，且波动性逐步收敛。因此，很难用历史上估值低点的位置，来判断当前市场是否已经探底。　　为了理解当前市场的整体估值位置，需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上，全A的PB中位数较PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且对于企业的盈利要求趋严，或对整体PE形成扰动；另一方面，中位数能够更加反映市场全貌，规避极端值。因此，我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理，调整后的值围绕0上下波动，主要运行区间在[-1.5，1.5]之间。截至7月5日，全A的PB中位数调整值为-2.1倍，可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。　　分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显　　当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组，截至7月5日，市值大于万亿的个股组合，整体估值已处于过去5年来偏高水平，PE、PB分位数均值均为70%；市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位，PE分位数均值达56%；200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置，PB分位数小于25%。　　大小盘估值分化的背后，是大小盘盈利表现及稳定性的分化，近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性，成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看，在不同市值分组中，截至24Q1，仅有超大市值的两组个股近3年ROE（TTM，下同）复合年化增长率（GAGR）均值为正，其中万亿市值组的ROECAGR均值为3.88%，5000-10000亿市值组为2.74%，其余9组均为负值，且市值越小，盈利增速表现越差。盈利稳定性方面，大盘股相对优势尤其突出，500亿元以上市值的大盘股，基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见，在近年内外部环境均偏承压的背景下，大市值公司展现出相对更强的盈利韧性，促使其估值上行。　　同时，资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市，成为推动大盘上行的关键力量；同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金“一骑绝尘”，净流入达4300亿元，其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%，加速大盘上行。　　分指数/风格来看，经济预期斜率调整下，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位　　红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%，而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。　　红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看，红利资产的表现或难言突出，23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看，24Q1　　分行业来看，典型价值行业估值历史分位居前典型价值行业估值历史分位居前，多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位，市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍，市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显，主要由于行业自有资本盈利能力（ROE）边际下滑。需求弱修复背景下，食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。　　总结　　总结而言，当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差　　责任编辑：何俊熹

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:吴家栋

TOP1热点：安徽芜湖：夏至时节插秧忙

　　2020年初中学业水平体育与健康学科考试时间，由各地结合2020年全省初中学业水平考试时间和初三年级学生返校后的教学安排，以及疫情防控情况、师生和校园公共卫生安全保障情况等自行确定，并报同级招生考试委员会审定。。

　　为进一步巩固深化作风建设成效，持之以恒纠治“四风”，警示教育广大党员干部，力戒形式主义、官僚主义，杜绝享乐主义、奢靡之风，现将5起典型案例通报如下：

TOP2热点：全国主要发电企业电源工程完成投资2389亿元（新数据新看点）

　　2020年4月30日0-24时。全省无新增境外输入确诊病例。截至4月30日24时，累计报告境外输入确诊病例386例，其中：黑龙江省120例，其他省份266例；现有境外输入确诊病例270例；累计报告境外治愈出院病例116例。追踪到境外密切接触者2101人，已解除医学观察2085人，尚有16人正在接受医学观察。

　　4。铜仁市碧江区云场坪镇党委委员、人武部部长、副镇长罗海对水污染问题整治不力问题。2019年11月21日，铜仁市生态环境局碧江分局认定，铜仁市恒通农业生态养殖有限公司在云场坪镇李家湾养殖场的污水处理设施未运行，导致10余亩农田及云场坪镇回笼溪二级、三级坝内水体受到污染，给予该公司罚款20万元的行政处罚。罗海作为分管环保工作的副镇长，对养殖场污染问题重视不够，履职不力，工作流于形式，仅以下达《责令整改通知书》的方式解决污染问题，导致污染不断扩大、升级，造成不良影响，受到政务警告处分。

TOP3热点：上海市教育考试院：网传中考泄题为不实信息叫大点声今晚家里没人冷教视频

　　4月15日下午，王文涛就哈尔滨市防控工作不力，出现聚集性病例反弹，约谈哈尔滨市长孙喆，严肃指出存在的问题，提出严厉批评。孙喆表示诚恳接受批评，对省指挥部提出的整改要求照单全收。

　　韧性城市应当尊重科学，果断决策，迅速反应。这次疫情无论是武汉封城，“一省帮一市”，还是“应收尽收、应治尽治”，“外防输入、内防扩散”，以及后期复工复产的各种举措和扶持小微企业的各种信号，都让我们见证了综合决策能力、强大的动员能力和各行各业的执行能力。

TOP4热点：落实共识，管控分歧，推动中美关系重回健康稳定轨道jul-670毕业典礼之后

　　从近年来查处的典型案例看，违规公款吃喝存在隐形变异的现象。“精致”走账成了公款吃喝的“暗门”，一些“贪吃官员”不仅躲入“青纱帐”，还花心思“抹干净嘴巴”，极力将违规吃喝合理化、合规化。比如，通过项目资金等专项工作经费支付吃喝费用；假借研究交流工作为名吃喝；将大额消费拆分为小额发票报销或长期挂账；在内部食堂、培训中心吃喝；虚列开支公款购买高档酒水；以办公用品、会议费等虚假名义报销餐费；将违规吃喝费用混入食堂正常开支；等等。对于这些新表现，如果所用为公款，都属于违反有关规定组织、参加用公款支付的宴请等活动，都违反了党的廉洁纪律。

　　境外输入现有确诊病例505例（含重症病例7例），现有疑似病例7例。累计确诊病例1670例，累计治愈出院病例1165例，无死亡病例。

TOP5热点：落实共识，管控分歧，推动中美关系重回健康稳定轨道亚洲日本一线产区和二线

　　4。各地要严格落实国家和我省疫情防控各项要求，结合实际制定疫情防控工作流程，加强对师生员工疫情防控知识的宣传教育，认真做好对考生和考试工作人员的健康监测工作。按规范使用场地、器材并严格做好消毒工作，考试前及考试结束后，要安排专人督促每位学生按照七步洗手法，用洗手液或肥皂在流动水下洗净双手等，确保各项疫情防控措施落实到位。在满足疫情防控和考试组织要求的基础上，进一步调整优化细化考试流程，采取错时、错峰、分批及适当增加考试天数等措施，严格控制考场周边及考场内人员密度，保持人员之间安全距离，切实减少人员聚集风险，确保师生生命安全和身体健康。

　　哈尔滨市双城区胜丰镇卫生院院长李荣生违规操办乔迁宴问题。2020年1月，李荣生以购买“新房”、准备乔迁为由，违规操办酒席，宴请对象包括单位下属26人，收取礼金6100元，造成不良社会影响。2020年1月，李荣生受到党内警告处分；责令退还违纪所得。

TOP6热点：《全球发展倡议落实进展报告》在北京发布全程不盖被子打扑克视频大全

　　莫斯科时间4月30日（北京时间5月1日），俄罗斯总理米舒斯京，在与普京的视频连线中表示，自己感染了新冠病毒，并要进行自我隔离。

　　国务院联防联控机制设立联络组，了解和协调推动湖北省、武汉市疫情防控，并派出督导组，督促指导黑龙江省完善和加强防控工作措施，抓紧排查漏洞、补齐短板，特别是加强医院感染防控，全力以赴做好医疗救治。

TOP7热点：我国首条民营控股高铁运送旅客超千万人次137最大但人文艺术摄影

　　周英俊严重违反党的政治纪律、组织纪律、廉洁纪律、工作纪律和生活纪律，构成职务违法并涉嫌受贿、滥用职权犯罪，性质恶劣，情节严重，应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》等有关规定，经省纪委常委会会议审议并报省委批准，决定给予周英俊开除党籍处分；由省监委给予其开除公职处分；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物随案移送。（辽宁省纪委监委）

TOP8热点：“城市管理应该像绣花一样精细”（总书记的人民情怀）一面亲一面膜下的免费

　　“坚决防止医院再出现交叉感染，全力以赴做好患者医疗救治，为经济社会秩序全面恢复提供有力保障，为全国‘两会’召开创造良好稳定的疫情防控环境。”

　　因为新冠肺炎疫情的突然来袭，2020年注定成为世界城市发展史上不平凡的一年。面对疫情，我们赖以生存的城市遭遇了前所未有的重创，随着社会经济生活的逐渐恢复，劫后重生的城市现在最应该做的事情是理性反思。其中，构建针对重大公共卫生危机的城市韧性（urban resilience）是一个重要方向。

TOP9热点：落实共识，管控分歧，推动中美关系重回健康稳定轨道赵美娜和老周

　　近日，浙江省教育厅办公室、浙江省发展和改革委员会办公室、浙江省财政厅办公室发布通知，做好各级各类学校和幼儿园疫情防控期间收费管理工作。

　　1。中山市大涌镇原党委书记黄红全等人在生态环保工作中失察失职问题。2012年至2018年，大涌镇党委政府相关人员非法批准占用农用地建设垃圾处理项目；在项目运营过程中不担当不作为，未按合同约定为某垃圾处理公司办理相关手续，致使该企业长期违规经营垃圾处理，违规倾倒堆放垃圾2万吨；对某负责道路清扫保洁和垃圾收集转清运的企业违规堆放2.2万吨垃圾行为不制止、不纠正、不查处。上述问题严重污染环境，造成经济损失1184万元。黄红全和现任镇党委书记郭丛枢，前后两任镇党委副书记、镇长文卫戈、贺修虎对上述环境污染问题失察失职，负主要领导责任。黄红全还存在其他违纪违法问题，受到开除党籍、开除公职处分，涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉；郭丛枢、文卫戈均受到政务记过处分；贺修虎还存在其他违纪问题，受到党内严重警告、政务记大过处分；其他13名责任人受到相应处理。