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电讯盈科：我5年分红270亿，投资回报率18%！李泽楷：它市值蒸发5000八重神子被焯出白水网站亿，股价躺平20年，这感觉谁懂？
毕业不是船儿归港，而是扬帆出航。五（13）班的同学们带着小学时代的回忆深情朗诵《毕业季的献礼》，祝福每一位踏上新征程，逐梦远航的南外小学子。
都是互联网泡沫惹的八重神子被焯出白水网站祸。 李嘉诚家族，是香港“四大家族”之一，资产遍布房地产、电力、能源、通信、零售等行业。 据公开资料，李嘉诚有两子，次子李泽 联交所上市公司电讯盈科（00008.HK，“公司”），是李泽楷商业版图的重要一环。 自1993年创立公司前身起，这家公司已经陪伴如今57岁的李泽楷，度过逾30年的岁月。从公司的股票代码“8”，也能看出其港股市场“老兵”地位。 股价随互联网泡沫破灭，母子公司市值倒挂多年 公司的前身是李泽楷于1993年创立的盈科拓展集团。 1999年，盈科拓展集团借壳得信佳集团在港股上市，并改名为“盈科数码动力”。 2000年，盈科数码动力收购香港电讯，合并后的新公司即“电讯盈科”。 收购标的香港电讯的前身，可追溯到港英政府时期的大东电报局，乃香港第一家电话公司，并一直是香港最大的电信运营商。 其是如何落入“小超人”口袋的呢？ 故事要从上世纪90年代，香港回归之际，一些外资企业寻求撤资说起。当时，香港电讯正在逐渐失去在香港通信市场的长期垄断地位： 其电话专营权，已于1995年结束，从此开始和其他3家新进入的电信运营商共同竞争。其对外通讯服务牌照，也于1998年被香港特区政府提前收回。 1999年，英资控制的大东电报局拟出售持有的香港电讯股权。收购竞争随即围绕两大潜在买家展开：一是李泽楷控制的盈科数码动力，二是新加坡电信。 在这场港资和外资的对决中，代表本土港资的李泽楷最终胜出。 2000年8月，盈科数码动力以高达359亿美元、现金加股权的总对价，将香港电讯收归麾下。 作为当时互联网新贵的盈科数码动力，在并购前的市值已高达2000亿港元。合并后，公司市值一度被推高至5800亿港元。 然而，公司合并香港电讯时，正是全球科技股泡沫破裂前的顶峰。随着不久后互联网泡沫破裂，公司股价经历悬崖跳水后，自此倒地不起、长年躺平。 目前，公司的市值约300亿港元。 （来源：Choice终端） 形成鲜明对比的是，公司于2011年分拆上市的子公司香港电讯（06823.HK），目前市值超过660亿港元，远高于其母公司。 （来源：Choice终端） 李泽楷一直是公司的第一大股东，通过盈科控股持股24.92%。 第二大股东 （来源：公司2023年报） 顺便一提，2008年，李泽楷和合并后的中国联通，曾共同谋求将公司私有化，但遭到香港证监会以保护中小股东权益为由拒绝，最终私有化失败。 重组后业务单一化，与香港电讯重叠度高 2014-2023年，公司营收从333亿港元整体增至363亿港元，期间起伏跌宕，10年年均复合增长率仅1%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云App） 作为一家控股集团，公司涉足的领域一度较广泛。 （来源：公司官网） 以2020年报为例，公司并表香港电讯和盈大地产（00432.HK）两家子公司，业务覆盖电信、媒体、IT和房地产四大行业。 电信：香港电讯； 媒体：NowTV业务、OTT业务、免费电视及相关业务； IT：企业方案业务； 房地产：盈大地产。 （来源：公司2020年报） 2020年，电信、媒体、IT、房地产，分别占公司营收的85%、9%、12%、5%。（注：由于存在内部抵消，各业务营收占比合计大于100%。下同。） 2020年起，公司陆续对业务进行剥离和重组。其中影响较大的包括： 2020年9年，公司将NowTV业务以2.5亿美元（约20亿港元）出售给香港电讯； 2021年，公司以1300万港元出售盈大地产少数股权，从此不再并表； 2022年8月，公司以6.1亿美元（约48亿港元）出售企业方案业务。 目前，公司尚余业务围绕电信和媒体两大行业。 电信：香港电讯； 媒体：OTT业务、免费电视及相关业务。 2023年，电信和媒体，分别占公司营收94%和9%（抵消前，故总和超100%）。 （来源：公司2023年报） 01固网：从成熟期向衰退期过渡 在重组后，公司业务更加单一化，子公司香港电讯的业绩核心地位更加凸显。 2023年，公司营收363亿港元，其中香港电讯营收343亿港元。 （来源：Choice终端，制图：市值风云App） 公司对香港电讯处于绝对控股地位，截至2023年末持股52.29%，后者再无其他持股5%以上的大股东。 公司财报将香港电讯营收细分为两类：（1）电讯业务；（2）流动通讯产品销售。电讯业务一直贡献香港电讯营收的大头，占比约90%。 （制图：市值风云App） 2023年，电讯业务营收314亿港元，同比增2.8%；流动通讯产品销售营收30亿港元，同比跌18.3%。 （制图：市值风云App） 长期以来，作为支柱的香港电讯，核心的电讯业务营收同比增速仅为低个位数，导致公司整体缺乏成长性。 这是什么原因呢？ 在如今几乎人手一部手机的移动通信时代，风云君相信，在座的诸多老铁，甚至已经不再使用固定电话了。 然而，翻开香港电讯的财报，老铁会惊讶地发现：其业务开展仍然围绕固网通信市场。固网带来的营收规模约是移动通信的2倍。 2023年，香港电讯的电讯服务业务（即固网业务）营收242亿港元，同比增1%；移动通讯业务营收113亿港币，同比跌2%。 （来源：香港电讯2023年报） 而同期的内地电信运营商，又是什么情况呢？ 以 （来源：中国电信2023年财报） 事实上，香港自1870年代引入电话服务的一百多年以来，一直是全球电话线密度最高地区之一。时至今日，使用固话的通信习惯仍未彻底性改变。 据香港通讯局数据，截至2024年2月，香港固话渗透率为67%，较2011年的102%及2017年的92%明显下跌，但仍远高于全球其他地区。 （来源：香港通讯事务管理局） 相比之下，截至2023年末，中国内地和美国的固话渗透率，分别为13%和29%。 （来源：CEIC数据库） 对于本地固网通信市场，香港通讯局的态度是全面开放，对牌照申请者没有外资的限制、对牌照发放数量也没有上限。 截至2023年末，香港本地固网通信市场共有28名持牌机构。内地三大通信巨头中国电信、 （来源：香港通讯事务管理局） 香港通讯局对持牌机构的网络铺设和投资规模同样不做限制。 不过，电信行业作为资本密集型的重资产行业，持牌机构为了存活，只能不断“跑马圈地”，进行网络铺设密度的竞赛。 据香港通讯局数据，截至2023年3月，本地92%的住户，有至少两个固网运营商的线路可选择；81%的住户，则有至少3个固网运营商的线路可选择。 同时官方预计，随着持牌机构继续铺设各自的网络，上述百分比仍将提升。 02移动通信：5G用户仍在培育 公司在固网通信市场的现状，是典型的成熟期行业困境，而随着行业朝着衰退期过渡，竞争将愈加白热化。 回顾内地通信巨头的经验，在过去10年，4G技术的引入彻底改变了内地通信市场的格局。随着5G技术的应用，公司是否有望在移动通信领域先下一城？ 实际上，相比固网通信市场，香港移动通信市场的竞争格局更明确，主要有4家运营商，即公司、中国移动香港、和记电讯和数码通。 不过，香港移动通信市场，同样是一个典型的存量市场。 首先，香港移动通信用户的渗透率已经极高。据披露，截至2023年3月，香港移动通信用户数量约2160万，按人口计的渗透率达282%。 其次，根据香港通讯局的说法，移动通信运营商长期进行激烈的价格竞争。 （来源：香港通讯局） 在此背景下，抢夺尚未高渗透的5G市场，似乎是唯一的出路。 香港移动通信行业于2020年开启从4G向5G的过渡，并于2021年正式进入5G时代。 （来源：香港通讯局） 据香港通讯局披露，截至2023年3月，香港5G用户达510万，相当于68.2%的移动通信用户渗透率。 如果以后付用户数量计，截至2022年末，香港全行业5G用户占后付用户人数的渗透率则为53%。 （来源：香港通讯局） 从目前来看，公司的移动通信业务，仍处于向5G转型的用户培育阶段。 据香港电讯披露，2023年，其流动通讯业务约26%的营收来自流动通讯产品销售，表明其在移动通信领域较为依赖硬件获客。 （来源：香港电讯2023年报） 此外，截至2023年末，香港电讯的5G客户人数为510万，占其后付客户总人数的41%。该比例甚至低于香港通讯局披露的2022年末全行业整体水平。 （来源：香港电讯2023年报） 红利股属性明显 公司的净利润率，自2018年起跌破8%，于2020年触底至1.7%，2023年为5.8%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云App） 通信行业是重资产行业，折旧和摊销对利润的影响较大，因此EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）这一指标更能反映出公司的真实盈利能力。 公司的EBITDA自2022年起触底反弹，2023年为128亿港元，对应EBITDA利润率为35.3%，也是过去5年首次突破35%。 （制图：市值风云App） EBITDA的改善，得益于资本开支从2019年的50亿港元，逐年下降至2023年的23亿港元。究其原因： 首先，开展房地产业务的盈大资产于2021年出表，为公司节省大量资本开支。可以佐证的是，香港电讯的资本开支占比从2019年的54%提升至2023年的98%。 其次，香港电讯的资本开支也在下降。据披露，公司已于2022年完成全港的5G网络铺设。 （制图：市值风云App） 由于剔除了非现金成本，EBITDA指标也更贴近公司的现金流水平。 同样由于资本开支的下降，公司自由现金流从2019年的61亿港元，整体增至2023年的110亿元。 （来源：东财Choice，制图：市值风云App） 值得一提的是，公司是港股市场一只典型的红利股，管理层回报股东的意愿较强，且有着长期支付现金股息的历史。 过去数年，尽管期间业绩有所波动，但公司支付股息金额逐年增长。而保证公司分红能力的前提，正是较为充足的现金流。 2019-2023年，公司合计支付股息270亿港元，占期间合计自由现金流418亿港元的65%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云App） 顺便一提，由于股价长期躺平，对于过去长期持有公司股票的投资者来说，股息贡献了投资回报的大头。 以2014-2023年为例： 假设投资者在2014年的第一个交易日以收盘价买入该股，此后每年的中期和末期均获得派息，年度合计的每股股息在2.0-0.4港元区间。 按2023年最后一个交易日的收盘价4.16港元计，投资者的年化投资回报率（不考虑货币时间价值）为15.75%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云App） 香港作为全球最发达的商业及金融中心之一，监管机构对于电信行业同样秉承高度开放、自由竞争的态度。 在长期激烈竞争下，即使公司作为扎根本地逾150年的行业龙头，也无法高枕无忧。 其核心的固网业务，面临的是一个从成熟期到衰退期过渡的市场。而移动通信业务，由于5G应用的时日尚短，竞争优势尚不明确。 此外，从资本市场角度，在剥离和重组后，公司与香港电讯的业务重叠度较高。 在风云君看来，现阶段，公司对投资者的吸引力，更取决于能否持续稳定派息、以及通过改善现金流以提升回报股东的水平。 责任编辑：杨红卜koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:吴立功
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6月12日下午，为进一步加强法治宣传教育，引导青少年争做知法、懂法、守法的新时代好少年，提升学校师生法治意识，世博家园实验小学邀请了律师事务所的朱以林律师来给全体二年级师生开展《民法典》宣传活动。
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