甘雨挤羊奶后衣服甘雨挤羊奶后衣服新希望资金安全性需重新审视？定增补流与财务公司“输血”并存

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宋忠平认为，15个国家、3万兵力一起参演，这种规模使得“护身军刀2023”演习看起来威慑性很强，但实战意义有限。“对于中国而言，我们可以保持战略上藐视，战术上重视的态度。解放军也在持续深入研究‘护身军刀’演习，让自己做到有备无患，强化应对的能力。”

　　炒股就甘雨挤羊奶后衣服看　　出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：夏虫工作室/冬琳　　核心观点：在　　近日，上市公司存于财务公司资金频繁“爆雷”，上市公司存于财务公司资金安全问题或刻不容缓。　　先是6月4日　　事实上，近年财务公司资金风险也引发监管重点关注。一方面，财务公司频现违规财务方式频繁出现存贷款业务违规、信贷资金被挪用、内控制度执行不到位、高管长期缺位等问题；另一方面，近年上市公司资金违规占用频发背后浮出财务公司身影，财务公司正成为资金占用的隐蔽通道。　　据统计，财务公司累计高达277家（注：金融监管总局数据，截至2023年12月末全国存续241家），其中大部分国企央企为主，民企财务公司为45家，占比不足两成。值得注意的是，民企注册资本金明显低于国企央企整体平均水平。　　部分财务公司截图如下：　　值得注意的是，上市公司向财务公司存款显著大于贷款。据悉，截至2023年末，上市公司在关联财务公司的存款余额超1.6万亿元，较2020年末增长42.3%；同期贷款余额为7340亿元，较2020年末增长31.7%。随着外部大环境周期性承压，上市公司与财务公司之间业务往来可能诱发的资金风险或需要监管及投资者再次高度重视。　　基于以上背景，我们将对存续的　　在新希望与财务公司往来，同样出现高存低贷。然而，颇为不解的是，新希望一边巨额资金存于财务公司，一边却又定增补流？这背后是否需要重新审视新希望账面资金安全性？　　公告显示，2021年至2023年，新希望存于财务公司的资金分别为95.25亿元、69.5亿元、54.82亿元，占同期货币资金之比分别为64%、60%、51%。而同期每年贷款仅为均不足五千万元。　　新希望近年存于财务公司均超过50%到底高不高？监管曾制定了《证监会关于上市公司与集团财务公司规范运作的文件》，其中规定上市公司在财务公司的存款余额，不超过自身货币资金总额的50%；上市公司在财务公司的存款余额占其银行存款总额的最高比例，不得超过上市公司从集团财务公司取得的贷款占上市公司贷款总额的比例。目前，该规则只对IPO企业有约束。　　值得注意的是，公司一边向财务公司较高比例存款，一边却又较高比例向外部融资。Wind数据显示，23年年末及今年一季度末，新希望仅有息债务金额分别高达604亿元、625亿元，其中短期债务分别为264亿元、275亿元。需要强调的是，公司同期账面现金仅剩百亿元左右，短债偿还压力较大。　　需要指出的是，巨额的债务规模使得新希望利息费用巨大。新希望利息费用由2019年的5.27亿元飙升至2023年的20.47亿元。　　尽管新希望巨额资金存于集团财务公司，且资金压力巨大，但新希望去年年度又计划启动定增“输血”模式。　　2023年12月1日，新希望发布定增公告，拟募集资金73.5亿元，其中，36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目；15亿元用于收购两家控股子公司的少数股权；22.04亿元用于偿还银行债务。6月7日，有投资者在互动平台向新希望提问：贵公司的定增进行到哪一步了？对此，公司称按照定增的相关监管要求在稳步的推进，相关进展请关注公司公告。　　在公司自身资金压力巨大情况下，新希望为何将巨额资金存于财务公司？定增补流背后是否意味着上市公司被沦为融资工具？一边定增，一边将资金存于财务公司，这背后又有何玄机？　　今年5月初，国家金融监督管理总局发布《关于促进企业集团财务公司规范健康发展提升监管质效的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》共5部分20条，其中指出，坚持内部金融服务属性。财务公司应当坚守主责主业，紧密围绕企业集团主业提供金融服务，加强企业集团资金集中管理、提高资金使用效率、降低整体运营成本，切实提升金融服务质量。不应成为企业集团的营利中心，　　目前，由于财务公司披露信息有限，新希望财务公司究竟有没有过度融资暂时无法判断。需要强调的是，新希望通过财务公司获得一定票据融资，其　　对于新希望资金安全性，我们或从两个层面看，其一是自身资金安全，其二公司存于财务公司背后的母公司治理水平或需要重点关注。　　截至2023年末，公司其他权益工具主要为“　　随着公司近年激进扩张，公司的少数股东权益也在激增，少数股东权益由2014年的43亿元飙升至2022年高峰时145亿元。尤其值得注意的是，公司激进扩张的2020年少数股东权益增长最快，接近翻倍式增长。截至2023年末，新希望所有者权益359.30亿元，较上年末下降17.81%，主要系2023年公司购买/处置少数股权导致少数股权变动影响资本公积中的资本溢价减少所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为68.96%，　　在上市公司中，由于少数股东权益和少数股东损益科目不常见其风险往往容易被投资者忽视，我们曾在少数股东权益系列研究指出，需要注意少数股东潜藏的明股实债、盈利调节与利益输送等可能存在的三大风险。一方面，有的企业为了美化报表，透过少数股东美化公司债务。即将具备债务属性的资金伪装在少数股权之中，也就是我们常说的“明股实债”。明股实债最大的风险就是迷惑投资者，使得公司债务风险被低估，而少数股东权益则为明股实债问题提供了重要观察窗口。另一方面，有的公司通过少数股东承担亏损，美化上市公司指标使得其真实盈利能力易被高估。　　新浪财经上市公司研究院鹰眼预警系统显示，2023年，新希望少数股东损益巨亏12亿元，但归母净利润却盈利2.5亿元，出现少数股东巨亏而母公司盈利现象。对于新希望2023年少数股东巨额亏损而母公司实现盈利是否存在财务调节我们或难以下定论，但需要警惕可能存在回购性质的少数股东股份。　　值得注意的是，公司在资金压力较大的情况仍然收购亏损标的的少数股权。根据公告，公司15亿元用于收购控股子公司少数股权，其一用10亿元收购山东新希望六和集团有限公司（简称“山东新希望”）9.26%的股权；其二用5亿元收购徐闻新好农牧有限公司（简称“徐闻农牧”）18.32%的股权。这两家少数股权背后的交易对手分别为交银金融资产投资有限公司（简称“交银投资”）与建信金融资产投资有限公司（简称“建信投资”）。值得注意的是，建信投资入股徐闻农牧时间点为2021年3月，而交银投资入股山东新希望时间为2022年3月。　　对于财务公司与上市公司可能诱发资金风险问题，我们曾深入分析，并给出两大诱因与三大风险预警信号等研究结论。我们研究发现，无论是国企还是民企，财务公司出现资金占用背后大部分出现集团多元化扩张特征，当呈现出“母弱子强”后，上市公司往往可能沦为集团融资工具；财务公司诱发资金风险背后是公司治理结构导致的，如行政化色彩较重的国企央企等上市公司资金被迫归集至集团财务公司，上市公司资金流向集团低效资产，这对中小股东利益或将形成侵蚀。具体详见新浪财经上市公司研究院曾于2022年6月发表的《财务公司隐秘的角落：东旭系、亿利系等上市公司沦为集团融资工具？》的深度研究报告。　　需要指出的是，新希望系为家族企业，管理高度集中，股权集中于具有直系亲属关系的三位自然人。在这种公司治理结构下，旗下关联交易规模巨大。　　公告显示，2021年-2023年末及24年一季度末，新希望集团其他应收款金额分别为142亿元、171亿元、188亿元和173亿元，占资产总额的比例分别为6.85%、8.23%、9.24%和8.72%。其他应收款主要包括关联方往来款项、存放央行及同业以及保理利息等，若回收出现困难，将对公司生产经营及资金流动性产生一定的不利影响。　　值得注意是，新希望集团一季度出现较大亏损，营业收入较同期也大幅下降超20%。　　责任编辑：公司观察

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编辑:郝爱民

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