黄品汇绿巨人APP德邦证券：雅迪控股全产业链布局优势进一步打开利润空间首予“买入黄品汇绿巨人APP”评级

德邦证券：雅迪控股全产业链布局优势进一步打开利润空间首予“买入黄品汇绿巨人APP”评级

（记者钱晓虎、刘丹摄影）

　　德邦证券发布研究报告称，首次覆盖雅迪控股（01585），给予“买入”评级，预计2024-2026年分别实现营业总收入376/42黄品汇绿巨人APP2/482亿元，分别同比+7.95%/+12.24%/+14.25%；分别实现归母净利润29/32/37亿元，分别同比+8.35%/+12.72%/+15.50%。公司自2017年起连续7年全球销量第一，稳居行业龙头地位。公司的收入和利润稳健增长，2013-2023年营业收入CAGR为21.26%，归母净利润CAGR达31.25%，产品组合拓展、营销网络扩大等持续推动公司营收及利润稳步提升。　　德邦证券主要观点如下：　　二轮车行业仍存在预期差，合规龙头有望加速突围。　　1）行业增长空间：市场担心行业后续有下滑风险，该行认为二轮车行业偏刚性，需求较为稳定，需求群体扩大背景下，人均保有量仍有提升空间，B端需求提供增量，该行预计行业仍将保持稳定增长，新规落地后，短期行业增长有望迎催化，同时海外市场看，东南亚的电轻摩、欧美市场的电踏车均有望打开成长空间；　　2）份额集中速度：市场担心龙头份额提升速度偏慢，中小企业出清较慢，该行认为，两轮车涉及民生，监管有望逐步趋严，合规成本持续提升，新规落地后，龙头份额提升有望加速；　　3）利润率提升：随着行业份额不断集中，行业竞争维度将从“价格”转向“产品”，产品力成未来角逐重点，行业利润率将呈现螺旋上升趋势，产业链延伸、进军海外市场等有望明显增厚企业利润，企业利润率仍有明显提升空间。　　需求整体偏刚性，需求群体仍在扩大，行业增长仍稳健。　　电动车行业严监管有效推动行业加速出清，市场集中度持续提高，行业“马太效应”愈发显著。作为中短途出行的优选工具，电动二轮车凭借环保、便捷等诸多优势，其应用场景不断更新和拓展，有望为行业带来巨大的增长空间。在上述背景下，雅迪不断完善产品布局，聚焦中高端产品发力，2023年实现销量1652万台。同时，公司单车平均售价和单车平均净利整体呈现攀升态势，产能、研发、销售网络等核心优势进一步凸显，有望推动公司实现量价齐升的良性循环。　　全产业链布局优势凸显，利润空间进一步打开。　　公司持续开展供应链垂直整合工作，不断向前整合电动二轮车电池、电机、控制器等的关键技术和制造能力，实现上下游协同。　　1）电池：收购华宇，持续完善电池布局，现已构筑起石墨烯电池、碳纤维锂电池、钠电池“三架马车”并驾齐驱的全新出行生态，带领行业走向科技赋能高端制造的高质量发展之路。　　2）电机：公司布局电机领域，逐步掌握电机核心技术。　　3）控制器：收购四电系统最核心的BSM控制器制造商——凌博电子，有助于公司强化供应链垂直整合，降低生产成本、掌握核心技术、推动海外扩张，巩固公司的领先地位。　　全面进军高增长潜力的海外市场，逐步打开成长空间。　　海外政策红利为行业带来增量需求，电动二轮车有望替代东南亚渗透率较高的燃油摩托车，成为东南亚地区的重要交通工具。基于此，公司加速海外市场开拓，截至2023年底，公司的分销版图扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等90多个国家，海外市场布局逐步完善。同时，公司全面推进海外基地建设，加速产能扩张，海外市场的占有率有望升高。　　责任编辑：史丽君

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编辑:冯兴国

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但宽阔的构图带来一个问题，画面不再适配人的自然视线区域，也就是说，坐在影厅靠近银幕的观众，大部分时间要不断地转动脑袋，才能够看全整个画面。这直接导致导演要谨慎使用特写镜头，那很可能让前排观众晕头转向。在拍摄现场，摄影机不得不后退，退到距离演员较远的位置，这样一来，演员以及场景在带状画面上罗列成一排，业内戏称“晾衣绳”构图。景别和构图的变化对剪辑思路产生了至关重要的影响。为了让观众有足够充裕的时间看清画面上的细节，单个镜头的时间被拉长，长镜头在拍摄中大量运用，镜头内部的场面调度比镜头之间的切换更重要。在这个时期，电影镜头的平均长度从11秒增加到13秒。剪辑节奏放慢，镜头时间拉长，静态空间内的戏剧调度增加，这些因素叠加不可避免的后果是片长时间大大地延长了。

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