202GGY钙站预见2024：下202GGY钙站半年宏观经济展望与大宗商品趋势判断

预见2024：下202GGY钙站半年宏观经济展望与大宗商品趋势判断

走进长发镇社会治理服务中心办公室，中间是一张能坐下10多人的会议桌。这里是长发镇“一庭两所多部门”联动的“大本营”，村民们遇到矛盾纠纷都愿意到这儿来坐一坐、唠一唠。

　　【导语】上半年国内大宗商品价格充分计入供给端扰动202GGY钙站和风险预期，　　一、　　从价格的趋势上看，当前国内大宗商品处于周期下行阶段，但方向已经转为向上。从近一年来的价格变化看，价格总体呈“N”型走势，一季度价格承继2023年10月份之后的下跌趋势，二季度价格总体呈回暖状态，进入到6月份之后价格总体下跌调整。　　以卓创资讯大宗商品出厂价格指数为例，6月20日该指数收报107.38点，工业品指数为108.53点，农产品指数104.78点，分别较2023年末分别下跌2.28、5.19和上涨4.35点，相比较于2023年6月末价格分别上涨3.78、4.79%和2.45%。　　上半年价格的趋势符合此前在《预见2024：宏观经济展望与大宗商品趋势判断》，“2024年价格总体呈现向上状态，或再度出现新一轮的商品牛市，但牛市水平或相对偏弱，若经济复苏过程中遭遇‘黑天鹅’或者‘灰犀牛’事件，大宗商品价格亦会有大概率下跌调整”。　　从趋势上看，国内大宗商品价格已经基本完成周期轮回，但价格并没有回到2020年5月中旬的低点位置，而是在价格上涨的第二轮起点即遇到强阻力。从价格的相对水平上看，工业品价格在2023年6月就已经完成见底，价格正处于加速摆脱负增长的过程中，预计进入下半年后将转为正增长。　　二、　　上半年，全球宏观经济没有大幅衰退迹象，增长韧性超预期，大宗商品市场也因此受益于需求预期，市场情绪得以修正。从期货价格的趋势角度看，2024年1-2月份价格总体呈现下跌趋势，从趋势上来看，价格趋势承继自2023年9月份以来的下跌趋势，总体来看价格的下跌主要受预期与现实的差距影响。2月之后价格进入上涨状态，在3月下旬和6月上半月出现价格的阶段性调整。　　要想理清2024年价格的趋势，需要从价格过去一段时间的价格驱动逻辑谈起。　　2023年春节前后商品价格受到预期与现实相悖的影响价格开始下跌，之后高利率环境下，欧美银行出现危机，银行破产风险叠加美国债务上限到期因素影响，价格在5月份之前快速下跌。进入6月份后，市场预期国家会出台一系列刺激经济的措施，商品价格见底回升直至国庆节前。由于淡季到来以及前期政策落地不及预期，价格展开回调，在35号文出台后，价格完成最后一轮调整，价格逐步在2月初初步见底，这一阶段“弱现实”被充分定价，现货价格表现弱于期货，期货价格也在这个过程中完成BACK结构到CONTANGO结构的转变。　　分阶段看，去年国庆节后下跌主要因为前期强烈政策预期与“偏弱”的体感所致“预期差所致”，3月份之后价格上涨的主要驱动来自政策端的加码和经济的结构性复苏。　　2024年上半年，在“资产荒”背景下，大宗商品价格的长周期矛盾被充分定价。由于前期资本开支不足带来的供给矛盾成为市场的一致性预期，并在商品交易中被凸显出来，典型的就是原油，以及有色金属中的铜、铝等；房地产下行背景下，黑色系产品充分反映“强预期下的弱现实”，价格上演先跌后涨的状态充分体现了宏观驱动对价格的影响。　　三、下半年大宗商品宏观环境：货币放闸经济复苏　　2023年末我们对经济周期的判断是2024年上半年会完成周期的转换，下半年总体处于补库存状态。截止到4月份数据，我们可以看到价格和库存均呈向上趋势，是典型的主动补库存周期特点。　　2024年上半年国内库存周期基本可以确定进入到主动补库存状态，另外影响2024年上半年价格的主要因素中还有美国及欧美库存周期前置的影响，中美库存周期共振共同驱动周期类商品趋势向上。进入到2024年之后美国有补库存的状态出现，因此形成中美周期共振，共同推动全球大宗商品价格趋势向上。　　在补库存阶段，价格的趋势总体是向上的，不过在不同的周期中价格的强度表现相对差异较大，2024年周期之风已经起势，过程中虽有反复可能但方向总体向上，库存周期并非价格上涨的原因，但从实证研究角度，在补库存周期价格总体表现为易涨难跌，特别是主动补库存期是价格最容易上涨且阻力最小的阶段。　　进入到5月份之后，欧美货币政策开始分化，欧洲率先开启降息周期，瑞士央行已经连续两次降息，瑞士也是G10国家中首个降息的国家，此后瑞典、加拿大、欧洲央行也开启降息周期。　　降息从理论上讲，是放水的行为，目的是缓解市场流动性紧张问题。但从实证研究角度看，大宗商品价格在降息周期中并非是一直上涨的。以全球大宗商品价格指数为例，我们观察下上世纪79年代以来美联储7次降息周期期间，价格总体上呈回落状态，降息周期末端一般会迎来价格的上涨，1974年7月至1977年1月期间和2000年11月到2003年7月两个降息周期中，商品价格开始上涨的分位数分别位于两个阶段40%和41%位置。1981年7月-1983年2月、1984年8月-1986年10月两个加息周期中价格均从加息周期结束前的第三个月开始见底上涨，2007年7与-2008年12月、2019年7月-2020年4月这一阶段价格均是降息周期结束之后方才进入上行过程。　　我们理解，降息的行为一般发生在经济相对偏差的阶段，需要通过“降息”这种较为激烈的货币政策进行逆周期调控，但由于惯性的原因，经济一旦形成下行趋势，下行力量一般难以阻挡，直到下行动能释放完毕，恰逢这一阶段连续降息后货币流动性达到极值宽松状态，“货币之水”方才显示出其“币轻而万物重”的作用来。　　2024年全球经济充满“不确定性”，就如430会议上对当下经济的定调中所提“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”，而国内的经济总体是呈结构性复苏状态，但仍有“有效需求不足”，“部分行业产能过剩”等的现实问题。外部环境的不确定性中地缘风险可能会对资源类价格形成供给冲击，但同样海外经济的不确定性可能会对需求形成冲击。因此当下国内的政策“遵时养晦”、“因势利导”，就如货币政策一般，国内一直执行的“稳健的货币政策”。　　未来，货币政策“将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。”在调控中注重把握和处理好三方面关系：　　2024年下半年，国内经济会在坚持既定增长目标的同时，更注重质量和效益的平衡。　　上半年国内对一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，预计二季度GDP实际增速会较一季度略有下降；由于出口和投资韧性较强，三季度GDP实际增速或在5.2%；预计下半年财政支出提速，四季度GDP实际增速或在5%。　　四、大宗商品的趋势与风险提示　　对大宗商品来讲，供应不确定风险可能仍然是下半年大宗商品市场交易的重要预期差，地缘政治风险、进出口政策风险、节能降碳等产业政策、天气扰动，可能为石油、天然气、铜、铝、钢材、农产品带来超预期上涨。综合考虑供给侧的潜在干扰风险和需求侧的预期调整空间，能源的价格弹性可能更大；贵金属和农产品或有预期交易机会，美联储降息预期交易阶段可能继续利好金银，农产品仍有可能迎来不利天气带来的扰动；对黑色金属维持谨慎，传统需求偏弱问题依然难言消散，一旦商品形成向上趋势，黑色金属仍或乘势而起。　　对于2024年下半年大宗商品市场行情，仍维持“趋势向上”的观点，上半年是复苏的起点，下半年或是这一轮补库存周期中价格上涨最为顺畅的阶段。　　风险提示：美联储鹰派降息、地缘政治的不可控风险,流动性风险

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编辑:谢大海

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